”De (räntorna) har spreadat isär i en accelererande takt sedan S&P:s nedgradering”, säger Martin Enlund, analytiker på Handelsbanken.

Kreditvärderingsinstitutet Standard & Poor’s sänkte den 13 januari kreditbetygen för ett antal EMU-länder. Portugals betyg sänktes till så kallad skräpnivå, vilket var tuffare än många räknat med. Oron för att landet ska följa i Greklands fotspår och tvingas skriva ned sina skulder har vuxit. Allt strul kring den så kallar frivilliga nedskrivningen av Grekland skuld har gjort oron än större.

”Osäkerheten kring hur en greklösning skulle se ut om Portugal skulle behöva den har blivit större”, säger Martin Enlund.

För tillfället verkar positionerna låsta om Greklands nedskrivning. De privata långivarna, vars fordringar ska skrivas ned med 65-70 procent, vill ha en högre kupongränta på de nya obligationer som ska ersätta de gamla än vad aktörer som IMF, Tyskland och EU vill gå med på. Strandar förhandlingarna blir det med stor sannolikhet en så kallad hård default. I så fall utlöses CDS-kontrakten. Blir det däremot en frivillig uppgörelse, som det heter officiellt, är CDS-kontrakten värdelösa.

En hård default borde tilltala aktörer som har överhedgat sig, det vill säga sitter med CDS-kontrakt som överstiger deras innehav av grekiska statspapper. För dem finns i princip inga incitament att gå med på en uppgörelse.

Samtidigt finns viktiga juridiska skillnader mellan Grekland och Portugal. Nästan all grekisk skuld är utgiven under grekisk lag, vilket innebär att Grekland genom lagändringar kan påverka villkoren för obligationsinnehavarna. Portugal, däremot, har sålt de flesta av sina obligationer under brittisk lag, vilket sätter landet i en svagare position gentemot fordringsägarna.

”Risken att portugisiska nedskrivningar utlöser CDS-kontrakt upplevs som större”, säger Martin Enlund som beskriver läget som ”rörigt”.

Dessutom växer spekulationerna om att Portugal, liksom Grekland, kommer att behöva ytterligare ett nödlån.

”Marknadens bedömning är att Portugals pengar tar slut mot slutet av året”, säger Martin Enlund.